电脑版

万达电影(002739):疫情带来短期业绩压力 行业加速出清有助龙头长期优势提升

时间:2020-05-14    机构:天风证券

由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019 年实现营收154.35 亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29 亿元,同比减少342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备59.09 亿元。内容板块,万达影视2019 年实现营收17.86 亿元,净利润3.17 亿元。20Q1 公司实现营收12.5 亿元,同比下降70.12%,归母净利润为亏损6.0 亿元。

经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020 年公司计划新建影城50-70 家。2019 年,公司全年实现票房98.6 亿元,同比增长3.06%,观影人次2.3 亿,同比增长1.57%。截至2019 年底,公司拥有已开业直营影城656 家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11 年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019 年公司观影业务实现营收91.22 亿元,同比上升0.60%,毛利率6.61%,同比下降3.72pct。非票方面,2019 年公司广告业务实现营收19.50 亿元,同比下降22.05%,毛利率58.97%,同比下降9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收19.26 亿元,同比上升3.05%,毛利率63.33%,同比增长3.66pct。

拟定增43.5 亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司4 月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过43.5 亿元,且不超过本次发行前公司总股本的30%(6.24 亿股)。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。

影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4 月29 日,国家电影局召开会议,提出中国电影仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5 月8 日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。

投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75 亿/16.03 亿/19.34 亿元(20-21 年前值为17.61 亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20 年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。

风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严