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万达电影(002739)季报点评:Q4业绩可期 关注长期布局价值

时间:2019-11-04    机构:中原证券

  事件:公司发布2019 年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入115.94 亿元,同比减少7.45%;净利润8.29 亿元,同比减少57.25%;扣除非经常性损益后净利润11.79 亿元,同比减少34.59%。基本每股收益0.436 元。

  其中第三季度单季度营业收入40.30 亿元,同比增加0.47%;净利润3.05 亿元,同比减少45.98%;扣除非经常性损益后净利润2.68 亿元,同比减少19.03%。

  投资要点:

Q1-Q3 电影市场整体票房未见增长,内容业务表现不理想。在渠道端:

  2019 年前三季度国内电影票房为478.39 亿元,同比减少2.27%,观影人次12.80 亿人次,同比减少7.29%。占公司收入比例较高的电影放映、影院广告以及卖品销售业务与电影市场的景气度存在较高关联性。

  因此在2019 年整体市场票房与观影人次双降的情况下,公司影院渠道业务的盈利能力收到了比较明显的影响。同时公司旗下电影院仍然维持一定数量的增长速度,也带来了成本压力。

  在内容端:公司前三季度主投主控的影片数量比较少,部分影片票房也不达预期,加上2018 年公司主控的《唐人街探案2》票房较高,基数较大;另外受游戏行业以及版号申请管控的影响,影视与游戏内容相关业务的收入同比下滑。

19 年Q4 与2020 年Q1 有望回暖。进入Q4 后,在国庆档的加持下,国内电影市场票房有了较为明显的好转痕迹,10 月单月票房超过80 亿元,远超2018 年10 月36.6 亿元的票房,同时2018 年Q4 票房仅为117.59 亿元,基数相对较低。预计2019Q4 票房会有比较明显的同比增长,公司放映业务有望从中受益。

  在内容端,公司参与制作或发行的并预计将在Q4 上映的影片有:《误杀》、《南方车站的聚会》、《受益人》等,另外公司主控的影片《唐人街探案3》定档2020 年春节档,前作《唐探1》与《唐探2》票房分别为8.18 亿元与33.97 亿元,值得期待。

受放映业务影响,毛利率下滑,主要费用率总体平稳。公司Q1-Q3 毛利率为26.66%,比2018 年同期下滑4.69 个百分点,单季度分别为29.46%/25.72%/24.79%,均有不同程度的下滑。毛利率下滑的主要原因是放映业务受市场影响,单银幕产出下滑,毛利率承压。

  Q1-Q3 三项费用率合计为15.75%,同比小幅上升0.5 个百分点,总体比较平稳

盈利预测与投资评级:前三季度公司受到放映端与内容端双重影响,盈利能力下滑。总体而言,目前行业票房的增长速度仍然要低于银幕的增速,影院的经营压力短期难以出现明显的缓解,但随着Q4 电影市场的明显转暖以及公司影片内容的上映,预计Q4 公司的业绩有望好转。

  公司作为覆盖行业全产业链的龙头公司,在影院的经营效率,院线市占率以及内容的打造上都处于行业头部位置,建议持续关注公司的长期布局价值。公司目前商誉较高,需要警惕Q4 可能存在的商誉减值风险。

  预计公司2019-2020 年EPS 为0.56 元与0.69 元,按11 月1 日收盘价15.04 元,计算,对应PE 为26.7 倍与21.9 倍。维持公司“增持”

  评级

  风险提示:商誉减值风险;行业竞争加剧;影视项目表现不及预期;内容监管风险