万达电影(002739.CN)

万达电影(002739):疫情及减值扩大亏损 短期关注《唐探3》业绩弹性 长期市占率有望持续提升

时间:21-02-03 00:00    来源:东吴证券

投资要点

事件:公司公布2020 年业绩预告,预计全年营收59-67 亿元(yoy-56.6%-61.8%);预计归母净亏损61.5-69.5 亿元(去年同期净亏损47.3 亿元);不考虑资产减值归母净亏损21.5-24.5 亿元(去年同期净盈利11.4 亿元);扣非归母净亏损63.4-71.4 亿元(去年同期净亏损48.5 亿元)。不考虑减值预计Q4 归母净亏损1.35-4.35 亿元,亏损环比减少。

点评:商誉减值压力逐渐释放,基本面环比改善迎来新增长。受疫情影响,公司院线及影视剧制作发行业务不及预期,且游戏业务竞争压力较大,同时公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋亚影视文化传媒公司计提减值准备40-45 亿元,计提后预计剩余商誉36.12-41.12 亿元(其中澳洲影城HG Holdco Pty Ltd.商誉33.4 亿元),商誉减值压力逐步释放,预计后续商誉减值压力较小。国内疫情缓解,公司基本面环比持续改善。公司Q1/Q2 分别亏损6/9.67 亿元,Q3 起迅速减亏(Q3 亏损4.49 亿元);同时公司积极推进创新发展,推动国内外院线市占率不断提升,Q4 自营影院市占率已达15.1%。

《唐探3》预售表现强劲,21 年新品储备丰富贡献业绩弹性。电影项目方面,公司储备多款大IP 项目,其中《唐人街探案3》已定档21 年春节,截止2021 年1 月30 日,预售票房已破亿,全网热度第一,后续表现值得期待。此外,公司重点项目《天星术》、《2 哥来了怎么办》以及新拍《外太空的莫扎特》等电影预计21 年陆续上线;新媒诚品参投的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集也将陆续播出,有望贡献较大业绩弹性。

疫情加速头部院线集中,公司逆市扩张市占率有望进一步提升。中小院线由于现金流不足且融资相对困难,疫情期间面临较大经营压力,疫情之下首当其冲,行业集中度进一步提升,公司作为龙头企业率先受益。

同时,公司开放特许经营加盟权及定增新建影院,轻重并举,紧抓时机终端布局,实现逆市扩张。20 年6 月,公司宣布开放影院特许经营加盟权,目前通过开放特许经营加盟新签约影院310 家,11-12 月市占率15%-16%,创上市以来新高。此外,公司拟定增募资用于新建影院项目和补充资金流动性及偿还借款,预计新增影院建成后十年间共计实现营收310.46 亿元,净利润22.78 亿元,未来市占率有望进一步提升。

盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,预计公司20-22 年营收分别为64.2/171.3/189.0 亿元, 归母净利润-66.4/16.6/20.1 亿元,EPS 为-2.97/0.74/0.90 元,当前股价对应21-22 年PE 分别为31/26X。短期关注《唐探3》春节档表现,长期看好市场出清公司市占率持续提升,维持“买入”评级。

风险提示:票房收入不及预期;疫情持续影响影院复工;电视剧及游戏等项目推进延期等。