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万达电影(002739):龙头集中度有望再获提升 探索特许经营权模式

发布时间:2020-06-09    研究机构:安信证券

万达电影(002739)放映端市占率常年稳居国内首位。据公司公告,公司自营影城2019 年累计票房市场占有率为13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11 年位列全国第一。2019 年,公司实现营业收入154.35 亿元,归母净利润亏损47.29 亿元,主要原因是计提资产减值准备59.09 亿元。

疫情致短期业绩承压,但有望催化头部院线市占率进一步提高。受疫情影响,影城停业、影视拍摄开工延后,而刚性支出不可避免,公司业绩短期承压。据公司公告,2020Q1 公司实现营业收入12.55 亿元,归母净利润亏损6 亿元。疫情同时加速行业出清,据《经济日报》,截止4 月16 日,今年已有2200 余家影院宣布倒闭。公司逆境下募资扩张,2020 年4 月抛出43.5 亿元定增计划,其中30.45 亿元用于影院建设,计划2020-2022 年新建162 家影院。

开放特许经营权,“轻资产+重资产”模式有望实现规模效应。万达今年6 月宣布开放特许经营权,托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等,可类比连锁酒店模式,万达参与总收入分成。对万达而言,是可以将过去18 年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式,若成功推行将实现规模效应;对托管影院而言,可以减少总部与中台成本,提高运营效率;对行业而言,有望推动市场进一步规范化。再往前看,中国电影市场分院线发行时代到来之时,高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。

万达影视深耕内容,持续产出能力有望提升。万达影视方面,继续在人才架构、渠道、IP 等方面进行强化:1)2017 年发起“菁英+电影人”计划已顺利进行三期,将继续加强和导演、编剧的合作;2)打通电影、网剧、网大之间的通道,背靠万达院线具备一定整合的优势;3)IP 储备丰富,具备开发潜力。万达影视旗下的《唐人街探案》、《斗破苍穹》荣登证券时报“2019 中国超级潜力IP 评选”榜单TOP3,《快把我哥带走》荣登榜单TOP10。2020 年预计上映的《唐人街探案3》和年底开拍的《寻龙诀2》也备受市场期待。

投资建议:万达院线龙头地位稳固,短期受疫情影响业绩承压,长期看疫情催化加速行业出清,公司市占率有望进一步提高,同时公司开放特许经营权有望带来规模效应,我们预计2020-2022 年公司实现归母净利润为-4.47 亿、16.8 亿、20.12 亿,对应EPS 为-0.22 元、0.81元、0.97 元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值,给予 “买入-A”评级。

风险提示:复工后观影人次恢复不及预期、行业监管政策收紧、开放特许经营权效果不及预期。

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