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万达电影(002739)年报点评:新冠疫情造成短期业绩压力 逆境扩张有望进一步提高市占率

发布时间:2020-05-08    研究机构:中原证券

  事件:公司发布2019 年年度报告、2020 年一季度报告以及非公开发行A 股股票预案

  业绩情况:2019 年公司营业收入154.35 亿元,同比减少5.23%;归属上市公司股东净利润-47.29 亿元,同比减少324.87%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-48.47 亿元,同比减少529.14%;经营活动产生现金流净额18.59 亿元,同比减少13.56%;基本每股收益-2.28 元。

  2020 年一季度公司营业收入12.54 亿元,同比减少70.12%;归属上市公司股东净利润-6.00 亿元,同比减少-249.75%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润-6.24 亿元,同比减少249.34%;经营活动产生现金流量净额1.29 亿元,同比减少67.09%;基本每股收益-0.2886 元。

  投资要点:

2019 年电影放映业务、电视剧制作发行以及商品、餐饮销售收入微增,广告、游戏、电影制作业务下滑。公司放映业务全年实现观影收入91.22亿元,同比增长0.60%;商品、餐饮销售收入19.26 亿元,同比增长3.05%;电视剧制作发行及相关业务收入增长25.93%至4.98 亿元。

  广告业务受到宏观经济影响,收入同比减少22.05%至19.50 亿元;电影制作发行以及相关业务收入为8.94 亿元,同比减少21.97%,主要是由于子公司万达影视2019 年主投主控影片数量比较少、体量较低以及部分票房不及预期;游戏业务由于获得版号数量较少,营业收入同比减少45.06%至3.94 亿元。

计提商誉减值准备影响净利润。2019 年公司计提商誉减值共计55.75 亿元,主要来自于:1)并购影城经营业绩未能达到预期,计提商誉减值准备23.40 亿元;2)2019 年广告业务资产组业绩下滑,计提商誉减值准备12.42亿元;3)时光网收入和利润未能达到预期,计提商誉减值准备19.93亿元。此外还计提了长期资产减值准备3.23 亿元,导致2019 年归属母公司所有者净利润减少了58.70 亿元。如果扣除计提资产减值准备影响,公司2019 年归属上市公司股东净利润11.41 亿元。

新冠疫情对一季度造成比较严重的影响。受新冠疫情影响,公司旗下600余家国内影城自1 月23 日起全部暂停营业,票房收入同比大幅下滑;公司主投主控的重量级春节档影片《唐人街探案3》也随之撤档,其他相关影视剧拍摄计划按规定也暂停并延后拍摄,对公司影视剧制作及发行收入也造成较大不利影响。公司2020 年一季度营业收入同比减少70.12%,亏损约6 亿元。

定增项目募集资金逆境扩张,龙头市占率有望提高。公司发布公告称拟通过非公开发行股票的方式募集资金约43.5 亿元,其中30.45 亿元将用于新建影院项目,计划在2020-2022 年在北上广等城市共新建影院162家,银幕1258 块,总面积79 万平方米,座位数17.55 万个。预计计算期内合计可实现营业收入310.46 亿元,利润总额为30.38 亿元,净利润为22.78 亿元;所得税后静态投资回收期(含建设期)为7.36年,所得税后项目财务内部收益率为10.52%。

  截止至2020 年3 月31 日,公司拥有已开业直营影院668 家,合计银幕5882 块,公司在2019 年自营影城累计票房市占率13.3%,连续十一年位居国内首位。

  由于新冠疫情影响,国内电影院停业时间已经长达3 个月以上,在没有收入的情况下却依然要支付房租租金、设备维护以及员工薪酬等刚性成本,资金实力较弱的小影院以及高度依赖春节档的低线级城市影院面临巨大的经营压力。据天眼查数据显示,截止至3 月,在疫情冲击之下,已有2000 余家影院类企业注销。加上4 月29 日国家电影局召开会议表明要鼓励院线跨地区兼并重组,预计院线行业集中度将进一步向头部公司靠拢。

投资评级与盈利预测:虽然由于新冠疫情的原因,公司在2020 年面临了一定的经营压力,但我们看好公司作为覆盖电影行业内容+渠道的龙头公司价值以及未来市占率存在进一步上升的可能。

  公司过去在单银幕票房、场均人次、平均票价等经营数据上的表现都高于行业平均水平,加上公司有过半影院建立在万达广场的优质商圈之中,具备一定的人流聚拢效应以及租金成本优势。维持公司“增持”评级,考虑疫情影响,预测2020 年-2021 年公司EPS 为0.04 元/0.72元,按照5 月6 日16.80 元收盘价,对应PE 为389.6 倍/23.3 倍。

  风险提示:电影院复工政策继续推迟;商誉减值风险;观影需求复苏不及预期;公司上映影片票房不及预期。

申请时请注明股票名称