万达电影(002739.CN)

万达电影(002739):疫情致业绩承压 静待行业复苏

时间:20-04-30 00:00    来源:东方证券

公司实现营业收入12.55 亿元(yoy-70.12%), ,归母净利润-6.00 亿元(yoy-249.75%),归母扣非经常性损益净利润为-6.24 亿元(yoy-249.34%)。

核心观点

Q1 业绩受疫情影响显著,亏损符合预期,略好于同业。公司自20 年1 月23日起关停旗下所有院线业务,营收受疫情影响严重。20Q1 行业整体电影票房收入20.33 亿元,同比下降88.22%。20Q1 万达院线票房收入2.56 亿元,同比减少43.21%,好于行业整体。预计二季度持续受到疫情影响。20Q1 公司营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别同比变动-70.12%、-249.75%、-84.13%。2020Q1 以电影放映为主业的其余四家公司的营业收入、归母扣非净利润、经营性活动现金流分别平均同比变动-88.81%、-368.74%、-530.83%。

盈利能力大幅下滑系存在刚性成本支出。2020Q1 公司毛利率、归母净利率分别为-11.08%和-47.81%。 销售、管理、财务费用分别为1.18、2.80、0.73 亿元,同比变动幅度-36.56%、1.82%和-1.35%。费用率提升、利润率下滑主要原因为人力、折旧等刚性成本可压缩空间较小。

龙头地位稳固,关注业绩拐点。公司票房市占率持续领先,截止2019 年连续11 年保持院线市占率第一。2020Q1(1 月),万达电影(002739)市占率12.61%继续保持业内第一。CR10 市占率66.11%,行业集中度较2019 年(CR10 为54.02%)提升显著。目前,由于疫情导致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升,行业加速出清,公司有望提高市占率。关注未来院线开业时点后,市占率提升+充足内容储备带来的报复性消费共同促成的业绩拐点。

财务预测与投资建议

预计公司20-22 年净利润为1.78、16.47 和20.90 亿元,EPS 为0.09、0.79、1.01 元。采用FCFF 绝对估值法,目标价17.96 元,维持 “买入”评级。

风险提示

疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险