移动版

万达电影(002739):清理商誉释放盈利压力 募资逆势扩张

发布时间:2020-04-27    研究机构:东方证券

  2019 年,公司营收154.35 亿(yoy-5.23%),归母净利润-47.29 亿元(yoy-324.87%),Q4 单季度营收38.41 亿元(yoy+20.66%),归母净利润-55.58 亿元(去年同期0.27 亿元)。

  核心观点

  业绩符合预期,盈利大幅下滑系大额计提商誉减值。19 年院线行业整体增长平缓,竞争激烈,公司营收小幅降低5.23%符合预期。公司毛利率27.47%(yoy-6.68pct),毛利率下滑主要系扩张期单荧幕产出下降导致票房收入毛利率降低所致。公司销售费用率6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率8.29%(yoy+0.34pct,财务费用率1.93%(yoy+0.26pct)。净利润大幅下滑系计提商誉等资产减值准备59.09 亿元所致,本次商誉计提完成后,计提各项资产商誉净额剩余6.75 亿元,财务压力大幅释放。

  稳坐院线龙头,打造泛娱乐平台。截至2019 年公司拥有已开业直营影院656家,合计5,806 块银幕。2019 年公司自营影城累计票房市场占有率为13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11 年位列全国第一,龙头地位稳固。公司与万达影视合并,将借助其积累的IP 资源及影、视、游发行经验,打造院线+影视游发行的泛娱乐化平台,相关业务有望形成良性循环。

  拟定增募资逆势扩张,把握行业加速出清机会。公司拟定增募资43.50 亿,其中30.45 亿用于新建影院项目,20-22 年拟分别新建59、81、22 家影院。

  今年2 月起全国影院停止营业,目前仍未明确开业日期。疫情致行业进入特殊时期,中小影院资金、运营方面的短板导致起抗风险能力远不如头部公司,关停数将大幅提升。行业加速出清,公司逆势扩张,有望进一步提高市占率。

  财务预测与投资建议

  预计公司20-22 年净利润为1.78、16.47 和20.90 亿元,EPS 为0.09、0.79、1.01 元(调整前预测20-21 年EPS 为0.80、0.87)。盈利预测下调原因为疫情期间院线行业停止营业。采用FCFF 绝对估值法,目标价17.94 元,维持 “买入”评级。

  风险提示

  疫情导致影院开业时间进一步延迟风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险

申请时请注明股票名称