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万达电影(002739)2020年一季度业绩预告点评:受疫情影响 Q1净利亏损 供给出清利好行业龙头

时间:20-04-15 00:00    来源:西部证券

核心结论

事件:公司发布20Q1业绩预告,2020年一季度归属于上市公司股东净利润预计将亏损5.5-6.5亿元(19Q1归母净利润为4.0亿元)。

疫情对影院影响较大。近五年春节档票房占全年票房比例从5%升至9%,一季度票房占全年票房比例约在30%左右,一季度影院上市公司净利润占全年利润的比重大约在25%左右。因为成本刚性,春节档乃至一季度影院关门对影院业绩影响较大。根据我们的测算,万达电影(002739)影城业务的固定成本占总成本的比例为46%左右,包括租金的固定保底部分,折旧和摊销,以及其它部分运营成本。行业暂未收到明确的复工时间表。3月份部分影院曾开始复工,但考虑到疫情控制,3月底开始所有影院都暂时停业。目前行业尚未收到明确的复工时间表。

疫情后短期内部分观众观影支出可能受到影响。根据猫眼的调研,七成的观众表示期待去影院,但因为疫情影响了收入,60%的观众表示可能会减少包括餐饮、影院、演出和旅游等方面的支出。

疫情加速行业供给出清,龙头市占率有望提高,继续推荐万达电影。我国影院大规模扩张从2011年开始,2010年及之前每年净增影院数量100家左右,2011年开始每年净增1000家左右的影院,意味着2021年前后每年有1000家以上的影院租约到期,占目前影院总数量的10%左右。预计部分影院难以承受新的租金条款(相比10年前涨幅较大)而关毕,疫情加速了这一进程。龙头企业选址、运营和资金情况较好,抵御风险能力更强,以及更有能力开启并购,预计市占率将得到提高。经营杠杆得到释放,业绩快速提升。公司2019年每股收益-2.27元,由于疫情影响未结束,复工时间不明确,负面影响的程度尚不明朗,我们暂时不调整此前盈利预测,预计2020/21年每股收益0.69/0.83元,目前股价对应PE21.5/17.9倍,维持买入评级。

风险提示:疫情持续时间过长,政策风险,电影投资风险,快速扩张风险