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万达电影(002739)季报点评:业绩符合预期 各业务线有望回暖

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

公司Q3 归母净利3.05 亿,同减45.98%,符合市场预期,维持增持评级

公司10 月29 日发布19 年3 季报,Q3 营收40.30 亿,同增0.47%;归母净利润3.05 亿,同减45.98%;扣非后归母净利润2.68 亿元,同减19.03%;业绩在业绩预告中部区间,符合市场预期。19 年前三季度营收115.94 亿,同减7.45%;归母净利润8.29 亿,同减57.25%;扣非后归母净利7.72亿,同减34.59%。结合3 季报业绩、Q4 现定档电影数较我们预计减少,我们下调19-21 年盈利预测为12.32/15.61/17.33 亿元, EPS 为0.59/0.75/0.83 元。参考可比公司估值、考虑公司龙头地位,给予估值溢价19 年PE 估值26X-27X,调整目标价为15.34-15.93 元,维持增持评级。

业绩下滑主要受放映业务毛利率下滑、万达影视出品影片表现不佳影响

公司三季度预告披露,前三季度万达影视主控影片较少且部分票房不及预期,Q3 公司主投的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》票房表现一般;受游戏行业及版号申请管控的影响,报告期内游戏发行及相关业务收入同比下降,导致公司业绩变动较大。上半年全国电影市场平淡,Q3 虽有《哪吒》提振暑期档带动市场回暖,但据季报预告披露前三季度全国电影票房和观影人次仍同比下降,带动放映业务业绩下滑。

电影放映业务展望:内容精品化将成趋势,有望带动影市回暖,长线看好

根据猫眼专业版,19Q3 全国电影市场票房154.21 亿,同减2.13%;观影人次约4.7 亿,同减1.5%;受《哪吒》带动,Q3 电影市场稍有回暖。从本年国庆档电影市场优异表现可以看出,观众观影需求仍在,我们认为电影市场的1-3 季的低迷主要受优质影片内容供给不足影响,但从长线上看内容精品化将成为趋势,优质内容的供给将提升,同时公司作为国内院线龙头,各项经营指标均在业内领先,市场占有率连续数年蝉联第一,我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。

影视业务展望:《唐探3》和多部优质剧集有望推动业绩增长

电影方面,根据猫眼专业版,19Q4 公司将上映《误杀》、《受益人》、《南方车站的聚会》;《唐人街探案3》已定档大年初一,基于前两部的良好口碑和优异票房,《唐探3》值得期待;电视剧方面,公司投资制作的《大时代》、《隐秘而伟大》、《向阳而生》、《爱情高级定制》等多部剧集预计将于19Q4-20 年播出,电视剧业务有望回暖。

放映、影视业务静待回暖,全产业链布局发展可期,维持增持评级

我们认为公司的放映、影视等业务有望逐渐回暖;游戏业务受益于版号恢复发放,也有望呈回暖态势。收购万达影视后形成全产业链布局,协同效应有望渐渐显现。结合3 季报业绩、Q4 现定档电影数较预期减少,我们下调19-21 年盈利预测为12.32/15.61/17.33 亿元( 调整前:13.03/15.61/17.33 亿元),19-21 年EPS 为0.59/0.75/0.83 元。参考各业务可比公司19 年PE 估值18X-27X、公司龙头地位,给予估值溢价19 年PE 估值26X-27X,对应调整目标价为15.34 元-15.93 元,维持增持评级。

风险提示:全国电影票房增长不及预期、万达影视产品效果不及预期。

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