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万达电影(002739)季报点评:业绩底部 院线供需两侧有望实现改善

发布时间:2019-10-31    研究机构:广发证券

业绩概况:公司前三季度实现营业收入115.94 亿元,同比下滑7.45%;归母净利润8.29 亿元(位于前期业绩预告中枢偏下,同比大幅下滑57.25%;扣非归母净利7.72 亿元,同比下滑34.59%。Q3 单季度实现营业收入40.3亿元,同比微增0.47%,归母净利润3.05 亿元,同比大幅下滑46.0%。

票房疲软叠加影视小年,盈利能力持续下滑。根据艺恩数据显示,截至9 月30 日,万达影投运营银幕数量为5134 块,同比增长12.5%,前三季度单银幕产出为114.67 万元/块,同比下滑14.45%,盈利能力下滑。另外,万达影视参与的多部影片票房表现欠佳,游戏新品上线延期,共同导致前三季度总体毛利率同比减少8.46pct 至26.7%,净利率同比减少8.33pct 至7.15%。

由于影视宣发减少,前三季度销售费用率同减1.15pct,债务增加带来财务费用率同增0.23pct,总体期间费用率为15.75%,同比持平。

拟发行38 亿可转债,债务压力有望得到缓解。近期,公司完成可转债发行方案的“一审反馈”,整体推进平稳。目前公司账面有息债务近60 亿,若成功发行将有效缓解债务压力,减少利息费用支出,同时保障未来两年影院扩建(20~21 年计划募投74 家和28 家影院)。

投资建议:我们认为2020 年公司即将迎来“院线基本盘边际改善+影视内容产品大年”。从院线供给侧来看,新建增速放缓明显,存量影院加速退出,Q4单银幕产出预计同比增长20%,明年有望出现年度性单银幕产出拐点。内容方面,电影、电视剧、游戏等多项业务将进入排产大年,包括春节档《唐人街探案3》、暑期档《寻龙诀2》等影片,《唐人街探案》、《正阳门下年轻人》、《爱情高级定制》等电视剧,以及《胡莱三国3D》、《镇魂记》、《全职法师》等手游,影视业务有望在前期低基数下实现净利润高增长。

我们预计19~21 年归母净利润分别为12.2、20.1 和22.5 亿元,对应PE 分别25.6x/15.5x/13.9x,每股合理价值为19.86 元,春节档行情或将提前开启,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,票房不及预期,商誉减值风险,内容延迟上线。

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