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万达电影(002739):Q4或将继续改善 《唐探3》爆款可期

发布时间:2019-11-01    研究机构:西南证券

业绩总结:公司公告2019三季报,2019年前三季度实现营收115.9亿元(-7%),实现归母净利润8.3 亿元(-57%),实现归母扣非净利润7.7 亿元(-35%),其中2019Q3 单季度实现营收40.3 亿元,同比增长0.5%,实现扣非归母净利润2.7 亿元,同比下降19%。

19Q3 单季业绩出现改善,营收端维稳,净利润端降幅收窄。2018 下半年以来,电影院线行业整体承压,2019Q3 单季度全国票房实现167 亿元,与2018Q3单季度票房基本一致,止住下滑态势,公司院线端收入出现改善。电影院经营作为固定成本较多的行业,在整体票房增速不济的背景下,毛利率继续承压。

万达影视表现不及预期。2018 年万达影视主投主控影片较多,包括《快把我哥带走》(票房3.8 亿元)、《唐人街探案2》(34 亿元)等,19 年同期主控影片较少且部分票房不及预期,代表性作品包括《熊出没》(7.1 亿元)、《小小的愿望》(2.7 亿元)等。与此同时,受游戏行业版号管控的影响,游戏发行业务营收同比下降。

2019 年国庆档票房超预期,有望带动19Q4 大盘同比增长。2018Q4 单季度全国票房实现117.6 亿元,而2019 年10 月1 日至10 月29 日,在国庆档三部大片的带动下,全国票房已经实现80 亿元,Q4 单季度票房有望实现赶超,万达电影(002739)作为国内票房市占率第一的院线,有望直接受益。2020 年春节档爆款可期。

公司出品的系列影片《唐人街探案3》定档2020 年春节档,截至19 年10 月29 日,该片猫眼想看人数近50 万人,是20 年春节档想看人数最多的电影。《唐探》系列前两部分别取得8 亿元和34 亿元的票房,《唐探3》爆款可期。

拟发行38 亿元可转债。2019 年10 月底,公司公告公开发行可转债预案的修订稿,拟公开发行不超过38.15 亿元可转债,用于新建影院项目(30 亿元)和补充流动资金及偿还银行贷款(8.1 亿元),若发行成功,或将进一步提高万达院线的城市覆盖率和市场份额。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.57/0.69/0.84 元,基于1)万达电影是一超多强格局下的龙头(2012-2018 年票房市占率13.1%-14.5%之间);2)背靠万达集团,具备快速跨区域扩张、聚拢头部合作伙伴、整合大数据的能力,行业洗牌期市占率有望提升;3)2019 年5 月完成万达影视的并购,形成集影视制发放映于一体的全产业链电影娱乐综合性公司,基于19Q4 票房增速开始转好,公司出品的《唐探3》爆款可期,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险;新传播媒体竞争的风险;院线业务快速扩张的风险;商誉减值风险;并购标的协同发展不及预期、业绩承诺无法实现风险。

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