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万达电影(002739)19年三季报点评:业绩及估值摸底阶段 关注长期拐点出现及明年利润回升弹性

发布时间:2019-11-02    研究机构:天风证券

19Q3 净利润同比下降46%,主要由于影视业绩影响以及院线单银幕产出继续下降,下滑幅度较大但在预期之内。(注:财务数据均为合并调整后口径)。万达电影(002739)2019 年前三季度实现营收115.94 亿元,同比下降7.45%,归母净利润8.29 亿元,同比下降57.25%,扣非后归母净利润7.72 亿元,同比下降34.59%。其中19Q3 单季度实现营收40.30 亿元,同比增长0.47%,归母净利润3.05 亿元,同比下降45.98%,扣非后归母净利润2.68 亿元,同比下降19.03%。

院线运营方面,票房及人次表现优于全国整体水平,市占率继续领先,院线龙头地位不断稳固。2019Q1-Q3,万达(国内)影投实现票房59.47 亿元,同比下降2.8%,观影人次1.47 亿,同比下降7.37%;同期全国电影票房443.25 亿元,同比下降3.07%,观影人次12.80 亿,同比下降7.28%;2019Q3单季度,万达(国内)影投实现票房20.41 亿元,同比下滑0.44%,观影人次5617 万人,同比增加2.79%;同期全国电影票房155.09 亿元,同比下滑1.57%,观影人次4.73 亿,同比下降1.51%; 2019Q1-Q3,万达(影投)累计国内票房市场占有率为13.42%(去年同期13.38%)。

万达影视今年以来主控电影项目较少,重点关注2020 年春节档《唐探3》表现。万达影视前三季度利润有限,19Q3 单季度根据播出剧目,预计增量来自电视剧业务,Q3 播出剧目包括《空降利刃》、《激荡》。电影方面,公司19Q3 上映的主投或参与投资制作影片包括《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》《烈火英雄》《中国机长》等。公司后续储备包括电影《误杀》(预计12 月上映),电视剧《大时代》《最好的时代》《隐秘而伟大》等。游戏储备了IP 包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队、西域列王纪等。

投资建议:从暑期《哪吒》表现超预期开始,电影市场持续迎来边际改善,10 月票房在国庆档推动下同比增长超100%,暑期撤档影片《少年的你》又获上映并获得优秀口碑及票房,19Q4 单季度同比高增长为大概率事件。

我们维持9 月起对行业的推荐观点,关注电影行业Q4 至明年拐点机会。万达作为电影行业龙头,运营效率高于行业,并通过优化管控等提升竞争力。由于电影市场及公司业绩前期出现波动情况,我们认为不排除出现年底合理减值,由于不便精确评估,暂时预计公司19-21 年净利润为13.37亿/17.61 亿/19.60 亿元,同比增速分别为3.24%/31.76%/11.30%,对应PE分别为23.4x/17.8x/16.0x,公司当前处于估值低位区域,且影视内容端在明年具备较大业绩弹性,电影《唐人街探案3》已定档2020 年春节档值得期待,我们继续看好公司长线价值,维持买入评级。

风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险.

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