移动版

万达电影深度报告:内容推动票房回暖,龙头企业整合优势明显

发布时间:2018-12-26    研究机构:广州广证恒生证券研究所

行业进入洗牌阶段,龙头企业整合优势明:2018年1-11月,国内累计票房为562.81亿元,增速下降至10.9%。近年来,国内票房增速回落至20%以下,单屏产出下滑至106万元(近十年最低),以渠道扩张为核心的增长模式成为历史,行业进入洗牌期。目前国内票房不足百万的影院数量为2578家(占全部影院的33.13%),2017、2018H1停业电影院分别激增至256家、167家,影院的经营难度加大。而公司影院产出效率领先,抗风险能力更强。另外,背靠万达集团,公司在行业整合上优势明显。我们认为,对于存量影院,中小影院的落后产能出清后,影院分流影响逐步减弱;对于增量影院,随着影院资产价格回归理性甚至低估,公司将迎来并购整合的良机。

国产质量提升+进口内容爆发,公司业绩有望率先回暖:国产片方面,票房过亿的作品由2012年的22部上升至2017年的52部,影片质量提升明显。进口片方面,2019年将有20部左右的系列大片于国内上映,有望迎来进口片大年。另外优质内容将带动观众对特殊影院的升级需求。而公司依托万达地产建立一流的影院,特殊影院占比达到80%,2018年1-11月,以5154块银幕(行业第三)收获13.4%的票房(行业第一)。我们认为,国产片质量提升以及进口片的内容井喷将提振国内票房,公司坐拥国内一流的影院,有望率先实现业绩复苏、引领行业增长。

非票业务空间巨大,变现窗口逐步打开:广告方面,刊例价以每年20%以上的速度提升。卖品方面参照美国院线公司卖品收入接近30%的总收入占比(我国最高不到14%),仍有较大的提升空间。在广告业务上,公司掌握院线资产,2017年广告收入达到24亿元,已成为国内最大的影院广告公司。在卖品业务上,公司影院集中于一二线城市的繁华商圈,消费者价格敏感性较低,公司卖品享有高溢价。我们认为,近年来影院非票业务快速发展且空间较大,已成为影院资产的主要变现途径。而公司在非票业务上具有较强的议价权,资产的变现能力有望进一步提升。

盈利预测及估值:在不考虑万达影视并表的影响下,我们预计公司2018-2020年净利润分别为15.62、17.82以及19.60亿元,EPS分别为0.89/1.01/1.11元,对应当前股价26、23以及21倍PE。若考虑此次收购万达影视,根据增发后总股本(20.82亿股)以及万达影视的业绩承诺,公司2018-2020的备考净利润分别为23.25、26.70以及30.29亿元,对应EPS分别为1.12/1.28/1.46元,对应当前股价21、18、16倍PE。基于交易的不确定性,我们暂不考虑并表业绩,给予2019年28倍PE,目标价28.28元/股;首次覆盖,给予强烈推荐评级。

风险提示:电影市场票房增速下滑,行业竞争加剧,交易未获通过风险。

申请时请注明股票名称