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万达电影万达电影:风起云涌,且看英雄归来

发布时间:2018-12-28    研究机构:海通证券

电影产业由成长到成熟迈进,期待院线单屏产出拐点。我们认为,2018年全年票房收入增速或低于10%。一二线城市票房增速显著低于三四线城市票房增速,未来中小院线出清和票房市场下沉或利于直营院线。

万达电影(002739)主营主要分为票房收入、影院广告和衍生品销售三个板块。2011年来,票房收入占比从80.8%,逐步下降到2018H1的65.65%;广告收入占比从2.82%,逐步抬升至17.04%;衍生品销售收入占比小幅抬升至13.54%。2018H1,票房收入、影院广告和衍生品销售三大主营业务板块的毛利占比分别为29%,36%和25%左右。

背靠万达商业,跨区域开发能力突出,兼具高流量和低成本优势。公司影院以资产连结型为主,大部分依托于万达商业地产,选址风险和租金成本均低于行业平均。随着万达商业在三四线城市加速下沉,公司有望在三四线市场提高影响力。

院线规模大,市占高,经营指标行业领先。公司票房市占稳定在13-15%,领先的放映技术和观影体验带来高票价,NOC系统和大数据分析助力科学排片,提升上座率。随着行业扩张回归理性、中小院线出清,经营效率高的龙头有望提升盈利能力和市场占有率。

活跃会员是“护城河”,大数据管理是规模扩张的“助推器”。超过1亿的会员数量与大数据分析结合,院线有能力根据客户偏好提升排片效率,忠诚而活跃的会员能进一步提升非票业务收入。

万达影视重组:打造高效联动的综合娱乐平台。重组后,上市公司有望形成院线、传媒、平台、内容和影游互动五大业务板块,打通电影全产业链战略布局,重组后公司经营质量与资产数量或双双提升。

盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.03/17.78/20.02亿元,对应PE分别25.59/23.06/20.48X。考虑万达影视重组,2018-2020年归母净利为23.6/26.77/30.88亿元,对应PE分别为22/19/17X。考虑到公司作为院线龙头,未来有望受益于市占率抬升;非票收入占比提高贡献毛利,重组后各板块间协同效应逐步显现,未来估值和盈利有望双提升。暂不考虑重组,给予公司2019年24-26倍PE,对应合理价值区间为24.24-26.26元/股,首次覆盖给予公司优于大市评级。

风险提示:院线市场竞争加剧;重组无法顺利完成;优质影片供给不足;国家监管政策变化。

申请时请注明股票名称