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万达电影:领先优势将持续,期待龙头再启航

发布时间:2019-01-02    研究机构:华泰证券

主业优势将持续,拟并购万达影视健全丰富生态体系,维持增持评级

万达电影(002739)主业的各项运营指标均为业内领先,我们认为公司优秀的运营水平、丰富的经营资源、背靠万达广场的优质业态为其持续的领先提供了基础。公司拟并购主营电影电视剧制作和游戏运营发行的万达影视,从而建立全产业链体系,放大各环节价值,丰富公司生态圈的内涵,同时强化公司的优势地位。不考虑并购万达影视,我们预计2019年至2020年EPS为0.99元/1.16元,综合考虑可比公司估值、公司的龙头地位、万达影视注入预期,给予一定的溢价,我们认为给予2019年PE估值24X-25X左右比较合理,对应调整目标价为23.76元-24.75元,维持增持评级。

优秀运营能力、背靠业态丰富的万达广场,有利于放映业务持续领先

公司雄踞国内院线第一多年,地位较为稳固。近年来银幕增速保持高位,以强化其市占率方面的竞争优势,但也造成放映业务毛利率的下滑。同时由于上座率和平均票价均处于业内领先地位,单银幕产出和放映业务毛利率仍要优于大部分同行。我们认为这一方面得益于公司优秀的运营能力,一方面得益于影院背靠的万达广场选址良好,业态丰富,为影院的人流提供了优势环境,因此我们认为万达院线在放映业务上的优势仍将延续。

非票房业务发展态势良好,为综合毛利率的持续改善提供基础

公司的卖品收入占比和人均卖品消费较同行均有明显优势,广告业务占比也大幅领先同行。公司体系内的时光网在衍生品业务方面起步较早,2016年公司并购时光网后经过几年的磨合,协同效应渐渐显现,2018年时光网衍生品营收预计将实现大幅增长并有望持续;万达传媒则主攻广告业务,基于院线的规模优势,及万达体系内的其他资源,广告业务也显示出良好的发展态势。非票房业务的蒸蒸向上为综合毛利率的持续改善提供了基础。

拟并购万达影视,为建立第一电影生活生态圈而努力

公司于11月27日公告修订案,拟发行3.21亿股收购万达影视,对价约106.5亿元,2018-2021年度业绩承诺不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。万达影视主营电影和电视剧制作、游戏运营和发行业务,其中电影制作方面在业内较有实力,出品多部优秀作品。通过并购,公司业务将向全产业链延伸,最大化内容价值;并围绕会员进行生态建设,丰富生态体系的内涵,实现公司打造全球第一的电影生活生态圈的目标。

考虑可比公司估值、公司龙头地位和万达影视注入预期,维持增持评级

由于我们对全年票房的增长预期较年初有所下调、以及银幕建设增速将依然处于高位,不考虑并购,我们下调2018年-2020年盈利预测至14.75亿元/17.36亿元/20.44亿元(前值为17.63亿元/21.19亿元/24.98亿元),2018年-2020年EPS为0.84元/0.99元/1.16元。综合考虑到可比公司估值(2019年PE估值平均为17X,见图62)、公司的龙头地位、万达影视的注入预期,可以给予一定的溢价,我们认为给予2019年PE估值24X-25X左右比较合理,对应调整目标价为23.76元-24.75元,维持增持评级。

风险提示:万达影视注入失败、银幕扩张对毛利率的冲击高于预期、全国电影票房增长不及预期、并购整合难度超出预期。

申请时请注明股票名称